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盈利能力不断提升,海康威视

事件:

公司发布2017半年度报告,2017年上半年公司营业收入164.48亿元,同比增长31.02%;归属上市公司净利润32.92亿元,同比增长26.22%;扣非后净利润增长31.90亿元,同比增长23.87%。预计2017年前三季度净利润55.80亿元-65.50亿元,同比增长15%-35%。点评:

   
公司公告2017年半年报,上半年营业收入为164.48亿元,同比增长31.02%;实现归属于母公司股东的净利润32.92亿元,同比增长26.22%。

   
业绩增长符合预期,2017年上半年公司营业收入同比增长31.02%,较16年同期高出2.93%,归母净利润同比增长26.22%,较16年同期高出8.08%。17年上半年公司业绩快速增长的主要原因是客户对安防产品需求持续提升且人员增长趋缓帮助毛利率上升所致,公司17年上半年毛利率42.72%,较上年提高1.14%。

    投资要点:

   
视频监控行业龙头,市占率不断提升,公司与博世和霍尼韦尔并称世界安防三大龙头,以提供监控视频后端设备起家,后经不断拓展产品逐渐覆盖全产品链,根据IHSInc最新报告显示,海康威视已经连续五年位居全球CCTV及视频监控设备行业榜首,受益于行业集中度的提高,2015年海康威视在全球CCTV和视频监控行业拿下19.5%的市场份额相较16年16.3%的市场占有率提升3.2%,市占率持续上升。

    公司发展稳健,盈利能力不断提升

   
全面布局人工智能,引领安防智能化变革,公司大力开拓AI技术的产品模式和应用市场。通过内部研发、投资并购、合资合作等方式,在产业链上游开展有益探索;通过布局非制冷红外、雷达等传感技术,丰富感知维度,支持公司产品和解决方案的扩展及延伸应用。目前公司已经推出“深眸”、“神捕”、人证比对等智能摄像机系列以及“超脑”系列等人工智能产品,涵盖视频监控前后端,未来人工智能将为安防市场带来一波技术红利,公司有望成为其中最大受益者之一。

   
回顾上半年,公司实现营业收入164.48亿元,同比增长31.02%,各业务板块均取得稳健发展。中心控制设备和创新业务继续快速增长,增速分别达到60.07%和161.66%,前端和后端产品则分别增长28%和18%,继续保持稳健。

   
不断创新积极拓展新业务,公司依托传统视频监控领域的技术与产品优势,拓展出萤石智能家居、海康机器人、海康汽车技术、海康创新存储等新业务,打开新的增量空间。

   
上半年净利润增速为26.22%,慢于收入增速,这是由多方面原因造成的。1)公司上半年继续加强营销网络建设和加大研发投入,导致销售费用和管理费用增长较快;2)由于汇率波动影响,上半年财务费用由负转正;3)公司上半年坏账和存货跌价损失大幅提升,导致资产减值损失增加。

    盈利预测:

   
公司上半年毛利率达到42.72%,比上年同期提升2.61个百分点,盈利能力继续提升。从各业务板块来看,除了创新业务毛利率略有下降外,其他各板块毛利率均得到提升,其中后端产品、工程施工和其他业务毛利率分别提升4.53、7.57和5.04个百分点,是整体盈利能力改善的主要原因。

   
我们认为安防与人工智能结合将是未来安防产业发展的必然趋势,海康在人工智能领域布局全面,有望成为人工智能技术最受益者之一,给予“增持”评级。预测17-19年公司净利润92.45、113.23、153.58亿元,对应EPS1.00、1.23、1.66元,对应PE31、25、18倍。

   
公司上半年经营活动现金流量净额约为-19亿元,尽管出现负值,但这是正常现象。

    风险分析:

   
公司自2010年上市后,该科目只有2016年上半年为正,其余年份均为负值。2017年上半年为负值主要因为增加采购和支付年终奖,这也与购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金两项科目金额的大幅增长相对应。

    海外市场需求不确定性风险,AI产品进度不及预期,宏观经济下行风险。

   
公司上半年营业外收入同比大幅减少95%,这是由于公司将增值税超税负返还项目从营业外收入改记到其他收益,并不是因为政府补贴的大幅减少。同时公司上半年研发投入达到14.55亿元,同比大幅增长50%,继续领跑全行业。

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