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终端需求略有放缓,海通证券姜超



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基建托底可期——实体经济观察2019年第45期

乘用车零售转正

来源:姜超宏观债券研究

——实体经济观察2019年第25期

基建托底可期

6月全国制造业PMI线下暂稳,而主要分项指标下滑居多。从中观高频数据看:终端需求普遍改善,地产销量在分化中有所回升,而乘用车批发低位企稳、零售回升转正;工业生产回暖待察,发电耗煤降幅收窄,上旬粗钢产量增速反弹,但各主要行业开工率涨跌互现。

——实体经济观察2019年第45期

近期汽车消费改善明显,5月各口径汽车销量增速均有回升,6月乘用车零售销量增速年内首度回升转正也几成定局。总量修复态势下,结构优化也颇具亮点。我国新能源汽车产销量已连续四年居于世界首位,主席向2019世界新能源汽车大会致贺信,强调要加速推进新能源汽车科技创新和相关产业发展。汽车消费作为可选消费的第一大品类,其增速的筑底回升也将有望带动消费增速回升,加速经济企稳!

11月已近尾声,从中观高频数据来看:终端需求略有放缓,35城地产销量增速转负,乘联会乘用车批发、零售降幅再度扩大;工业生产短期稳定,六大集团发电耗煤增速维持高位,样本钢企产量增速回升转正,各主要行业开工率也是升多降少。

需求:下游地产、乘用车改善,纺织服装走弱。中游钢铁走弱,水泥平平,化工走强。上游煤炭分化,有色走强。交运走强。

近期国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》,提出将港口、沿海及内河航运项目最低资本金比例由25%调整为20%,在风险防范的同时注重有效投资的形成。而财政部提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元,并要求确保明年初使用见效、形成实物工作量。政策合力补短板扩内需,基建投资有望在明年初发力,托底经济。

价格:6月百城房价同比降环比升,上周国内生资价格涨多跌少,国际油价回升。

需求:下游地产、乘用车、纺服走弱,家电改善。中游钢铁、水泥走强,化工改善。上游煤炭走弱、有色分化。交运分化。

库存:下游地产回补、乘用车去化。中游钢铁、水泥回补,化工去化。上游煤炭回补、有色去化。

价格:上周国内生资价格涨多跌少,国际油价回升。

下游行业:

库存:下游地产、乘用车去化。中游钢铁去化、水泥略补、化工回补。上游煤炭去化,有色分化。

地产:6月38城地产销量增速回升,百城房价同比降环比升。6月百城房价同比增速降至3.9%,环比增速升至0.4%。受益于去年同期低基数,6月38城地产销量增速回升至10.9%,其中一二线销量增速略有反弹,而各线级城市之间分化依然明显,一二线有所回暖,三四线跌幅仍大。受基数抬升影响,6月五大和百家龙头房企销量增速双双回落,分别降至0.5%、-8.2%,龙头优势短期弱化。6月以来土地市场成交面积增速下滑,溢价率微幅回升。6月十大城市商品房库销比升至10个月。

下游行业:

乘用车:6月乘用车批发平平零售改善,经销商库存同期新低。从6月前三周数据看,乘用车批发未见回暖,但零售明显改善。乘联会预估,6月乘用车批发增速持平在-15%,零售增速则回升转正至5.2%。而6月汽车经销商库存预警指数降至50.4%,并创下14年以来同期新低,也印证了终端需求的旺盛。部分地区由国五标准向国六标准切换,国五车型加大促销力度,提振了乘用车零售,也带动经销商库存去化。

地产:11月前27天35城地产销量增速回落,土地市场仍弱。11月前27天35城地产销量增速回落转负至-0.5%,前期“以价换量”透支部分需求,叠加去年同期基数抬升,使得11月以来地产销售转弱。其中一线城市稳中趋升,而二三线城市明显下滑。一线城市销售稳定带动地产库存去化,上周十大城市商品房库销比小幅回落至50.1周,但仍在历年同期高位。上周土地市场景气仍偏弱,百城土地成交面积增速和溢价率双双回落。

纺织服装:6月柯桥纺织景气指数回落,供需两端双双放缓。6月柯桥纺织景气指数有所回落,指向行业景气程度略有下滑,其中市场指数和生产指数同步下行,供需两端均有放缓。前月纺织类零售增速回升,主要受到假期错位影响,该效应消退之后,行业供需再度走低。需求趋弱拖累上游原料价格,柯桥纺织原料类价格指数持续下滑。

乘用车:10月汽车营收增速转正,11月以来乘用车批零走弱。10月汽车制造业营业收入增速因低基数而回升转正至5.4%。11月前24天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别下滑至-10%、-15%,降幅较10月扩大。而由于批发走势较零售更为平稳,生产端呈现出边际改善的迹象。上周半钢胎开工率虽然仍处历年同期低位,但止跌回升至67.3%。

中游行业:

家电:10月三大白电出口增速涨多跌少,厂家销量多数改善。10月海关总署三大白电出口增速涨多跌少,仅空调因高基数有所下滑至2.1%,洗衣机和冰箱分别回升转正至8.1%、9.9%。10月产业在线厂家销量增速走势与出口增速趋同,冰箱和洗衣机销量增速分别上升至4.5%、1%,两大产品景气度有所转好。而需求改善也带动库存去化,10月产业在线冰箱和洗衣机库销比分别回落至0.55、0.32。

钢铁:上周钢价涨、开工率降,6月上旬粗钢产量增速回升。上周钢价有所回升,螺纹、热板双双上行,带动吨钢毛利低位回升。生产端,6月上旬重点钢企粗钢产量增速为4.1%,较5月略有回升,但近期限产再启,令供给收紧,上周高炉开工率大幅降至68%,创14年以来同期新低,指向生产再度走弱。需求端,上周钢材社会库存继续回补,指向需求依然稳健。

纺织服装:10月子行业收入普遍下滑,内需拖累行业景气。10月纺织服装各子行业收入增速普遍下滑,在去年同期基数尚可的情况下,纺织业、服装服饰业、皮革业分别由正转负至-14.9%、-17.1%、-13.9%。子行业收入不振主要受到内需拖累,印证10月限额以上服装鞋帽类零售增速降至年内次低点,或与双十一网购促销导致需求释放延后有关。

水泥:上周全国水泥均价走平,库容比持续季节性回升。上周全国水泥均价走平,库容比季节性回升至59.7%。临近6月底,国内水泥市场需求表现疲软,企业发货稳定在7-8成水平,水泥价格继续震荡调整为主,而7月为水泥行业传统淡季。分区域来看,华北地区水泥价格再现上涨,华东、西南地区价格下调,中南涨跌互现,西北以稳为主。

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