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233333永利澳门电玩城建筑股再度吸引关注,建筑行业

   
重申中交建及中国建筑国际的买入评级。在2016年,由于中国基础设施投资回复增长,建筑板块股价向好(特别是大型国企),表现优于恒指。该板块的股价在今年3月见顶,到4月至6月期间走势转弱,因为投资者预期金融去杠杆或抑制基建投资增长。进入7月,该行业正在重新吸引市场关注,我们认为这是由于:1)上半年基础设施投资增长幅度较市场预期为高;2)市场预期建筑业国企的业务较不受金融去杠杆所影响。我们重申对中交建和中国建筑国际(3311.HK)的买入评级。作为PPP市场的行业领导者,中交建有望最能受益于基础设施投资的持续增长。另外我们认为,相对同业,中交建可更有效地将取得的PPP合同转化为盈利增长,这将有助于提高利润率和净资产收益率。我们也正在给予中国建筑国际买入评级。该公司的业务规模较小,有望继续实现高于同业的盈利增速和股本回报率。

   
在贸易战对经济增长带来严峻挑战和极大不确定性的情况下,我们认为中央政府将继续依靠基础设施投资来支持经济,以防止中国经济增长硬着陆。我们预计该板块的盈利增长在中短期内有较高的可见度。中国铁建(1186HK)的2018年市盈率为6.6倍,2018年EV/EBITDA为3.4倍,该股仍是我们的行业首选。

   
市场对金融去杠杆的忧虑或过度:在上周的全国金融工作会议上,习主席重申了金融去杠杆的重要性,并指出防止发生系统性金融风险是金融工作的“永恒主题”。但他也提到维持稳定货币政策和发展直接融资以帮助实际经济增长的重要性。我们认为金融去杠杆将对下半年的经济增长产生一些负面影响,但影响不会像市场预期般大。虽然我们预期中国政府不会转向放宽货币政策,但我们亦认为不会进一步收紧。我们认为中央政府想要执行的是更谨慎的货币政策,这应会导致地方政府和企业作出更确实的投资决策,以优化经济资源配置。我们看到国家发改委制定了更高的标准来审查PPP项目的必要性和政府的偿付能力。

   
宽松政策会逐步推出促进基建固定资产投资增长。中国人民银行已推出新措施鼓励银行投资更多公司债券,并允许金融机构于直至2020年底前回购不合规的财富管理产品。此外,于7月23日,国务院建议财政政策要“更加积极”,财政金融政策需要协同发力。

   
金融去杠杆为建筑业国企缔造有利的环境:我们认为,基础设施投资将继续是中央政府稳定经济增长的重要举措。但国家发改委对PPP项目的审查和批准将变得更严格。同时,我们预期金融去杠杆将为建筑业国企缔造更有利的环境。由于这些公司拥有国企背景,因此预计即使面对银行收紧信贷额度和加息,这些公司不会有流动性紧张的问题。建筑业国企能较易获得资金,其有望成为地方政府在发展基础设施方面的合作伙伴。年初至今,主要的H股上市建筑公司,如中国铁建(1186HK)和中国中铁(390HK),均在上半年取得高于市场预期的新签合同。中国铁建和中国中铁在上半年的新签合同也高于它们最初给予的全年指引。根据中国铁建最初给予的指引,公司2017年新签合同金额将同比增长8.3%;根据中国中铁指引,公司2017年新签合同同比下跌6.9%。中交建(1800HK)尚未正式公布上半年的新签合同数据,但是根据公司在第一季的新签合同和第二季取得的重大合同,预计公司2017年上半年的新签合同的增长将不会低于公司就2017年全年给予的指引(增长23.2%)。

    中国铁建(1186HK)仍是我们H
股建筑板块的首选股。鉴于中国铁建的资产负债表较为稳健,对比中国中铁(390HK)和中交建(1800HK),我们较看好中国铁建。我们估计其净负债比率为15%,而中国中铁和中交建的净负债比率则分别为35%和69%。公司也较其同业更受益于即将动工的川藏铁路项目。随着中国铁建正不断涉足更多利润率较高的PPP
基建投资业务,其应可于2018年和2019年产生可持续的中双位数每股盈利增长。中国铁建现在的2018年市盈率和2018年EV/EBITDA
分别为6.6倍和3.4倍,而其历史平均EV/EBITDA
则为3.7倍。我们也对中国中铁维持买入评级,该股份的增长故事相似,但我们认为基本面的吸引力略低于中国铁建。中国中铁现时的2018年EV/EBITDA
为5.1倍,而其历史平均EV/EBITDA
则为6.3倍。中交建的负债比率较高,而且海外项目比例也较高,所以其盈利增长受益于本轮基建投资加快的弹性较小。

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